普祥健康递表港交所主板 申万宏源香港与农银国际联席保荐

大众财经网讯：2026年5月22日，普祥健康控股有限公司（以下简称“普祥健康”）正式向港交所主板提交上市申请，公司上市材料已获受理，联席保荐人为申万宏源香港和农银国际。这是普祥健康继2025年6月首次递表失效后的二次冲刺，显示出公司登陆港股资本市场的坚定决心。作为华北地区领先的医养结合服务提供商，普祥健康专注于为社区中老年人群提供临床诊疗、康复护理、安宁疗护等全周期服务。截至最后实际可行日期，公司运营着包含13家医疗机构的网络，其中11家位于北京，覆盖北京市约60%的人口区域，在华北地区医养结合服务市场中按2025年体系内收入排名第二。创始人王伟斌与其一致行动人合计控制公司约73.99%的投票权，其妻子卞娇担任执行董事兼行政总裁，公司治理呈现典型的家族控股特征。

从上市进展来看，普祥健康此次递表披露了较为完整的财务与运营数据，但业绩表现令人担忧。招股书显示，2023年至2025年，公司分别实现收入约4.22亿元、5.00亿元及4.71亿元，其中2025年同比下滑约5.8%；同期年内利润分别为3922.7万元、4388.2万元及3339.0万元，2025年同比大幅下滑23.9%。盈利质量方面，公司综合毛利率维持在22.4%至23.5%区间，但净利率持续走低，从2023年的9.3%降至2025年的7.1%，反映经营效率有所弱化。值得注意的是，公司披露的经调整净利润（剔除上市开支及股份支付费用后）显示2025年同比增长6.8%至6329.4万元，但该指标并非国际财务报告准则下的法定净利润，投资者需审慎评估其真实盈利能力。此外，公司经营活动产生的现金流状况相对稳健，为日常运营提供了一定支撑。

然而，普祥健康的业务结构存在显著失衡风险，这是市场审视其IPO前景的核心关切。首先，公司收入高度依赖三家旗舰医疗机构——普祥肿瘤医院、普祥中医院及大黄庄医院，报告期内三家医院合计收入分别占公司总收入的69.4%、73.2%及74.9%，集中度呈逐年攀升态势。其次，公司业务版图严重偏居华北一隅，来自华北地区医疗机构的收入占比分别高达97.1%、96.2%及95.6%，区域集中度极高。公司在招股书中坦言：“我们一直主要依赖上述三家医院取得收入，预计未来亦将持续如此”，若这些核心机构因医疗事故、资质吊销或租约终止等受到干扰，将对公司业务造成重大不利影响。此外，公司约60%的医疗业务收入来自基本医疗保险结算，对医保支付体系依赖较深，未来DRG/DIP医保支付方式改革的全面铺开可能进一步压缩住院服务的利润空间。

从增长战略与风险因素看，普祥健康的扩张主要依赖外延式并购，但历史并购表现并不理想。公司旗下两家自营医疗机构大黄庄医院及普祥中医院分别于2019年及2022年通过收购获得，而往绩记录期间前收购的若干医疗机构因表现未达预期，已导致公司计提商誉减值亏损7600万元。公司坦言，无法保证未来不会产生进一步商誉减值，任何重大减值亏损均可能对经营业绩及财务状况产生重大不利影响。在资本结构与流动性方面，公司对供应商的集中度也处于较高水平，报告期内前五大供应商采购占比分别为45.8%、42.6%及35.1%，虽呈下降趋势但仍存在供应链风险。此外，2025年通过VIE架构控制的可变权益实体医院贡献了总收入的91.3%，协议控制模式下的法律与合规风险亦值得投资者关注。

展望未来，普祥健康的上市前景与中国医养结合服务市场的发展趋势密切相关。据灼识咨询报告，中国医养结合服务市场规模已从2019年的1356亿元增长至2025年的2770亿元，年复合增长率达12.6%，预计到2030年将达到4730亿元。作为华北地区排名第二的医养服务商，普祥健康在银发经济赛道具备一定的先发优势和品牌积淀，2025年老年患者占比在前五大服务商中高居榜首，这为其长期发展提供了基础。然而，要赢得资本市场的认可，公司仍需向投资者证明三大命题：一是能否突破“单店依赖”的天花板，实现跨区域的可复制扩张；二是能否降低对医保支付的依赖，提升自费及商业保险收入占比；三是能否扭转2025年的业绩下滑颓势，恢复稳定的增长轨迹。本次IPO若成功，募集资金预计将主要用于新医疗机构收购、现有设施升级及业务拓展。港交所上市委员会的聆讯安排将是接下来的关键节点，普祥健康能否在二次递表后如愿登陆港股，市场将密切关注其后续进展。